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金融IT深度系列(2)赢时胜:资管IT领航者,受益行业政策

2018-05-09

海通计算机 | 金融IT深度系列(2)赢时胜:资管IT领航者,受益行业政策释放成长空间

2018-05-07 19:18来源:宏达说资管/银行/区块链

原标题:海通计算机 | 金融IT深度系列(2)赢时胜:资管IT领航者,受益行业政策释放成长空间

我们在3月28日发布了《金融IT深度系列(1):资管新规下的银行IT新时代》,指出资管新规给银行IT带来新的增长空间。此次推出金融IT深度系列(2)赢时胜:资管IT领航者,受益行业政策释放成长空间。

核心业务高景气,公司业绩持续增长

公司创立于2001年,专注于提供资产管理、托管业务信息系统解决方案。公司业务覆盖银行、券商、基金、保险等行业;根据2016年年报,截至2016年年末,公司的客户范围涵盖以上各类金融机构,总数达346家。金融机构的资产管理、资产托管业务系统提供系统解决方案和服务,为公司最核心的业务,同时,公司正在由早期的定制软件服务商,逐步向综合解决服务方案提供商迈进。此外,根据公司招股说明书数据,托管银行为公司重要的营收来源,公司的产品覆盖率高达84.21%; 根据 2016年报显示,赢时胜前五大客户是建设银行、中国银行、光大银行、中信证券、农业银行,前五大客户收入占软件销售总额比例为31.29%。

资管新规使得现有IT系统产生改造需求

2017年11月,一行三会公布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。在此政策影响下,通道业务被叫停,银行资管子公司陆续成立资管新规的出台强化了对银行理财的监管,进而带动了行业内对托管及清算、核算及估值类产品的需求。根据公司2017年投资者交流记录,公司2016年在资产托管市场占有率就已超95%,其中,银行端的营收增长幅度最快,2016年增速超过40%,收入超1.4亿元。作为国内银行业托管类龙头,公司将充分受益政策落地。我们认为,在政策驱动下,公司营收的成长空间广阔,体量增加进而带动规模效应得到释放,从而实现业绩高速增长。

技术为先,研发实力支撑金融科技布局

公司自成立以来,高度重视对产品研发的投入和自身研发综合实力的提高。从资金投入来看,2016年公司研发支出12,795.45万元,同比增长34.7%,占营业收入的比例为36.47%;从研发队伍来看,研发人员数量占比超过70%。在深耕传统主营业务的基础上,公司实行“全资产、全业务、全数据、全行业”的发展战略,在2016至 2017年间向人工智能、区块链技术、大数据、微服务等新兴领域加速拓展。目前公司已设立多家子公司积极布局,上海怀若对应人工智能,链石对应区块链技术,东方金信对应金融大数据平台,赢量金融对应供应链金融。目前,公司各子公司发展向好,公司的新科技金融生态圈日益完善。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.29元,0.39元,0.67元,受益于资产新规带来的银行IT改造增量市场,以及国内资产管理规模持续增长和产品升级换代,公司主营业务持续增长,布局金融大数据区块链等新兴领域为2C业务打基础。公司现金充裕,在互联网金融业务和其他金融创新项目上外延扩张能力强。给予2018年PE60倍,未来六个月目标价23.4元,给予“买入”评级。

1.核心业务高景气,公司业绩持续增长

公司创立于2001年,2014年在深圳证券交易所创业板上市,总部位于深圳,是深圳市重点软件企业。公司是一家以开发金融资产管理系列专用软件为核心的高科技企业,专注于提供资产管理、托管业务信息系统解决方案。公司业务覆盖银行、券商、基金、保险等行业;根据公司2016年年报,截至2016年末,公司的客户范围涵盖以上各类金融机构,总数达346家。

在公司业绩方面,近年来,得益于金融机构资产管理业务和资产托管业务信息化系统建设及服务持续增长的刚性需求,公司总营收与归母净利润均实现较大幅度增长,并且增速也逐年加快。根据公司2017年业绩快报,2017年总营收为5.4亿元左右,同比增长54.58%;归母净利润为2.1亿元左右,同比增长74.42%。相比于2013年,公司2017年营业收入增长3.2倍左右,归母净利润增长5.3倍左右,净利润显著高于营收增长,凸显了公司盈利能力的不断增强。

1.1 资管+托管发力,推动公司业务扩张

从公司业务结构来看。为金融机构的资产管理、资产托管业务系统提供系统解决方案和服务,为公司最核心的业务,同时,公司正在由早期的定制软件服务商,逐步向综合解决服务方案提供商迈进。在2013至2016年间,上述两项业务占总营收比例在98%以上,在2017上半年贡献了超过96%的收入。其中,在2017上半年,定制软件开发和销售业务创收约1.18亿元,占比为60%;服务费收入业务创收约0.72亿元,占比为37%;其它业务占比增重,原因在于投资收益与资产减值的增加。

1.2 产品竞争力突出,行业优势明显

从公司产品结构来看。赢时胜的产品主要为信息化建设的解决方案,并且主要围绕资产管理、资产托管两类业务的不同需求而设计。公司众多的产品系列与功能,能够满足行业不同客户与不同层次的需要,主要包括资产托管系列软件、资金交易风险管理系列软件、财务估值核算软件、金融资产投资绩效及风险管理软件、投资交易管理软件等。

赢时胜客户范围覆盖基金、证券、保险、银行、信托、财务管理等领域,为公司提供专业的信息化建设解决方案。根据公司招股说明书,其中,保险、券商因基数较大,客户数最多,覆盖率分别达到97.56%、52.38%;此外,托管银行为公司重要的营收来源,公司的产品覆盖率高达 84.21%。具体来看,2016年报显示,赢时胜前五大客户是建设银行、中国银行、光大银行、中信证券、农业银行,分别贡献销售收入1780万、1610万、920万、880万、840万;前五大客户收入占总销售总额比例为31.29%。

2. 行业景气周期开启,业务增长空间广阔

2.1 银行IT需求旺盛,行业保持高增速

根据IDC的统计,2016年中国银行业IT解决方案市场整体规模达277.23亿元,比2015年的225.20亿元增长了23.1%,自2012年以来一直维持在20%以上的增速,预计2021年市场规模有望达到737亿元,复合增速保持20%以上。

银行IT解决方案可以分为四大类,包括渠道类、业务类、管理类及其它类解决方案。根据IDC统计的数据2015年银行IT解决方案中业务类解决方案子市场规模89.92亿元,占比39.9%,管理类解决方案子市场规模76.76亿元,占比34.1%;渠道类解决方案子市场规模53.57亿元,占比23.8%。

理财和资管系统属于业务类系统。银行业务类系统包括核心系统、支付与清算系统,中间业务系统和信贷系统,这些业务是银行的核心业务,因此业务类系统占比最高并且增速也最高,银行资管和银行理财属于中间业务,因此也是业务类系统。

根据银监会的数据,截至2016年底,我国共有商业银行1265家,包括5家大型商业银行、12家股份制商业银行、134家城市商业银行和1114家农村商业银行。除此之外另外还有1125家农信社和1443家村镇银行。我们认为资管新规施行后,1265家商业银行考虑到已开展的资管业务和即将开展的资管业务均需要设立资管子公司,另外2014年银监会在选择6家农信社作为首批信贷资产证券化试点单位,我们认为,未来农信社有可能开展资产管理业务。

2.2 资管新规使得现有IT系统产生改造需求

2017年11月一行三会就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称资管新规)公开征求意见;2018年3月28日,资管新规获中央全面深化改革委员会审议通过。《指导意见》的核心包括打破刚性兑付和消除多层嵌套和通道,而银行理财当中刚性兑付的现象非常普遍,另外表外理财当中大量的借助通道,其中不乏多层嵌套的产品,因此我们判断此次资管新规对于银行理财的影响较大,同时将带动行业内对托管及清算、核算及估值类产品的需求。

《指导意见》要求,资管产品资产由具有托管资质的第三方机构独立托管。过渡期后具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务,该商业银行可以托管子公司发行的资产管理产品。早在2015年之前,便有多家银行启动理财业务拆分设立子公司方案研究,但由于设立资管子公司涉及重大体制改革,推进比较缓慢,此次资管新规有望加速其落地。

公司资产托管市占率超95%,直接受益于政策落地。根据赢时胜2017年公开投资者交流记录,公司2016年在资产托管市场占有率就已超95%,其中,银行端的营收增长幅度最快,2016年增速超过40%,收入超1.4亿元。作为国内银行业托管类龙头,公司将充分受益政策落地。截止2017年底,我国共有商业银行约2000家,假设其中1000家需要设立资管子公司,根据我们调研,以及公司过往订单金额,我们预计对应的资管系统可按200万均价计算,则增量市场约20亿元,增量需求明显。此外,我们认为,在政策驱动下,公司营收的成长空间广阔,体量增加进而带动规模效应得到释放,从而实现业绩高速增长。

3. 技术为先,研发实力支撑金融科技布局

3.1 银行IT需求旺盛,行业保持高增速

研发是软件企业的最大生命力,公司高度重视自主研发和技术创新。从费用率来看,研发费用占比高。近年来,公司费用结构一直较为稳定,管理费用、销售费用、财务费用占比依次递减。

截止2017年三季度,公司管理费用为1.66亿元,占总营业成本比例71.81%,同比增加约1.6%;销售费用率为4.39%,同比增长0.03%。管理费用是公司支出的最大部分,其中77%左右属于研发费用,8%左右属于职工薪酬。由此来看,公司的费用结构优化,随着业务不断扩张,研发投入增大,技术成为公司的主要驱动力。

公司自成立以来,高度重视对产品研发的投入和自身研发综合实力的提高。从资金投入来看,2016年公司研发支出1.28亿元,同比增长34.7%,占营业收入的比例为36.47%,公司研发投入占营业收入比例保持稳定。从研发队伍来看,2014至2016年公司研发人员数量逐年增长,如今已超过1000余人,研发人员数量占比超过70%。

截至2016年末,公司合计拥有已登记计算机软件著作权108项,已完成还待申请著作权的软件产品65项。赢时胜金融资产管理软件V4.5、赢时胜基金财务核算估值软件V2.5、赢时胜信息披露应用软件V5.0、赢时胜TA资金清算软件V4.0等被深圳市软件行业协会授予优秀软件产品称号,公司被深圳市软件行业协会评选为深圳市优秀软件企业。

在深耕传统主营业务的基础上,公司实行“全资产、全业务、全数据、全行业”的发展战略,在2016至2017年间向人工智能、区块链技术、大数据、微服务等新兴领域加速拓展。具体地,赢时胜目前已设立多家子公司积极布局,上海怀若对应人工智能,链石对应区块链技术,东方金信对应金融大数据平台,赢量金融对应供应链金融。

3.2 打造科技金融生态圈,拓宽未来发展道路

随着大数据、区块链、人工智能、云计算等新一代信息技术的应用,传统金融业务经营服务模式将发生深刻变化。对此,公司在坚持经营传统业务的基础上,积极打造创新科技金融生态圈,实现新与旧的融合发展。

3.2.1 参股东方金信,大数据助力业务延伸

2016年4月11日,赢时胜拟使用自有资金出资人民币3000万元,参与东方金信的融资,认购东方金信增加的注册资本,东方金信本轮融资投前估值 7000 万元,投资完成后公司占东方金信30%股权。

东方金信主要从事大数据运营、大数据技术服务提供等业务,核心团队具有丰富的分布式研发能力和数据分析挖掘能力。东方金信自主研发的SeaBox产品套件是基于分布式架构的大数据平台,该平台套件包括DataGate、分布式数据存储平台、大数据计算平台以及大数据挖掘分析平台和高维可视化平台,涵盖了大数据产业链的数据采集、数据管理、数据运算、数据分析挖掘以及数据应用的全部环节,可以为企业级客户提供一站式的分布式大数据解决方案。目前已经在银行、保险、证券等行业形成了切合行业应用的大数据解决方案。

东方金信在银行、证券、保险等金融领域深耕多年,有着丰富的大数据服务经验。赢时胜参股东方金信后,将自身的IT服务能力与后者的大数据服务能力有效整合。凭借东方金信的大数据专业技术,赢时胜能够更好地将公司业务延伸到互联网金融服务领域。

3.2.2 设立链石,布局区块链技术

2009年,区块链技术随比特币的诞生而为人所知,并因其去中心化、去信任的特点而被市场认可。区块链技术能够提高数据可信度,降低信用成本,将在投资管理、支付、票据等金融领域有用武之地。这对赢时胜资管+托管后台IT服务和运营的传统主业发展大有裨益。

2016年11月4日,赢时胜与东吴在线共同出资设立“链石(苏州)信息科技有限公司”,注册资本为人民币3000万元,其中赢时胜拟出资人民币2100万元,占注册资本的70%。链石的业务围绕区块链展开,包括区块链相关基础技术及平台的研发;区块链应用于各领域的整套解决方案的设计与实施等。

2017年8月10日,在赢时胜及子公司链石的帮助之下,国内首个基于区块链技术的泛资管阳光链正式在光大银行上线。赢时胜以区块链为道,为大资管领域里面参与的各个不同角色,提供了互通互联的基础设施,创新构建了新的生态业务,其服务能够得到更好地应用。在泛资管阳光链项目基础上,我们认为,公司未来将结合业务资源优势,继续推进区块链技术项目逐步落地,与更多金融机构合作,打造多方共赢的全生态业务链。

3.2.3 投资上海怀若,人工智能落地场景丰富

如今,网络技术正由数字化、网络化向智能化跃升,人工智能的应用将有望引发经济产业链式的突破。2017年9月6日,赢时胜和上海桓宽企业管理咨询合伙企业签署《出资人协议书》,拟在上海市共同出资成立上海怀若智能科技有限公司。其中,赢时胜出资人民币2000万元,占注册资本的40%。上海怀若的经营业务以人工智能为主线,主要从事智能科技领域内的技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让;计算机系统服务;应用软件服务等。

由于在346家金融机构的资管、托管系统有着多年的经营经验,赢时胜可以为人工智能的落地提供丰富的场景。例如,基于资管业务的沉淀,公司可以利用AI技术挖掘客户需求,分析市场,提供更加智能化的服务。上海怀若能够发挥公司行业优势,做实人工智能应用与技术的“双平台”,夯实赢时胜在金融科技领域的基础和行业竞争力,扩大盈利空间。

4. 盈利预测与投资建议

我们认为,受益于资产新规带来的银行IT改造增量市场,以及国内资产管理规模持续增长和产品升级换代,公司主营业务将持续增长。此外,公司现金充裕,在互联网金融业务和其他金融创新项目上外延扩张能力强,布局金融大数据区块链等新兴领域为2C业务打下基础。

我们对公司分业务收入预测主要基于如下假设:

1) 定制软件开发和销售:2018年,公司将着力于新客户的拓展以及对应需求产品的开发和更迭,预期营收增速将略有放缓;2019年/2020年,随着行业政策落地,新增客户及相应订单增加,增量空间打开,开始为公司贡献业绩,预期营收增速将有显著提升。

2) 服务费收入:我们认为,受公司人员限制,2018年公司进行新客户的拓展及 产品的开发将服务费收入增长产生一定影响,2018 年服务费收入增速有一定下滑;2019年/2020年,过渡期后,新增业务将推动服务费收入增速提高,我们预计2019/2020年服务费收入增速分别为50%/60%。

公司未来利润弹性的主要来源为行业政策驱动下,定制软件开发和销售以及服务费收入的提升。因此,我们针对不同预期下对2018年净利润的影响做出敏感性分析。

1) 乐观情境下:公司的定制软件开发和销售收入发展维持原趋势,以52%增速增长,毛利率维持稳定;

2) 悲观情境:受业务拓展和新产品开发影响,公司的定制软件开发和销售收入增速降低为40%,毛利率维持稳定。

根据中性情境下预测,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.29元,0.39 元,0.67元,给予2018年PE60倍,未来六个月目标价23.4元,给予“买入”评级。

5. 风险提示

(1)国内金融外包服务发展需求低与预期;

(2)互联网金融业务拓展不达预期;

(3)国内票据业务政策影响大;

(4)外延风险。

洪琳:18217472692

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